Pätäkkää hammashoidolla

© Jerzy Sawluk / pixelio.de

Birner Dental Management Services on micro cap -osake, joka on listattu Yhdysvaltain Nasdaq-pörssissä. Birnerillä on yhteensä 64 hammashoitolaa Coloradossa, Arizonassa ja New Mexicossa. Markkina-arvo on vain 36,5 miljoonaa dollaria, joten firma on useimmille institutionaalisille sijoittajille liian pieni.

Katalyytit: Aika on rahaa



© Klaus-Uwe Gerhardt / PIXELIO

Perinteinen Graham & Dodd  -arvosijoittaja uskoo osakkeen arvostuksen palaavan järkevälle tasolle ennemmin tai myöhemmin - osta halvalla ja odota kunnes hinta korjaantuu. Sijoittaja voi kuitenkin joutua odottamaan hyvin pitkään. Mikä takaa korjausliikkeen, jos markkina ei ole tähänkään mennessä löytänyt osakkeen todellista arvoa?

Luotettava rahasampo

©LouPe/PIXELIO

Itävallan posti julkaisi tänään vuoden 2010 tuloksensa. Liikevaihto on pysynyt suurinpiirtein edellisen vuoden tasolla samalla kun liiketulos on parantunut reilusti. Osinkoa korotetiin 1,60 euroon per osake, joka tekee tämän päivän kurssilla 6,9%.

Itävallan posti on luotettava rahasampo, joka takoo vuodesta toiseen tasaista tulosta ja maksaa kunnon osinkoa - minun terminologiassani "equity bond".  Postin kirjemonopoli päättyi tämän vuoden alussa, mikä lienee tärkein syy osakkeen halvalle hinnalle. Kilpailijan on kuitenkin äärimmäisen vaikea tunkea markkinalle Itävallan postipalvelulle asettamien säädösten takia.

Siivu yrityksestä irtoaa halvalla:

- EV/EBIT = 8,2

- FCF/EV = 12%

Itävallan posti ulkoisti vuoden 2010 aikana 700 toimipistettä yrittäjän hoidettavaksi, samaan tyylin kuin posti on Suomessa tehnyt. Ainoastaan suurten toimipisteiden pyörittäminen on kannattavaa, siksi ulkoistuksella on saatu aikaan mittavat säästöt. Noin puolet toimipisteistä on ulkoistettu ja prosessi jatkuu vuonna 2011.

Odotan vuodelta 2011 kunnon osinkoa ja tulosparannusta, jonka ansiosta osakekurssi nousee ainakin inflaation verran.

Viinatehdas alennusmyynnissä

© Gerd Altmann / PIXELIO

 

Kohti Taloudellista Riippumattomuutta -sivuston ylläpitäjä, Pasi Havia, vinkkasi että Berentzen Gruppe näyttää halvalta. Kaiveltuani yritystä aikani ostin sitä salkkuuni.

Berentzen on 250 vuotta vanha perheyritys, jonka toimialana on alkoholi- ja virvoitusjuomien valmistus sekä jakelu. Berentzenin tuotemerkit ovat kakkosluokkaa, siis ei kansainvälisiä premium-merkkejä, ja liikevaihdosta 80% syntyy Saksassa.

Vuonna 2008 Berentzen oli konkurssin partaalla. Yrityksen omistava suku ei pystynyt pääsemään yksimielisyyteen siitä, miten Berentzeniä kehitetään, ja sen takia yrityksen johto vaihtui 1990- ja 2000-luvuilla tiuhaan tahtiin ja toiminnan kehityksen vaatimia investointeja ei saatu tehtyä.  Lisäksi alkoholin kulutus on vähentynyt Saksassa viimeiset viisitoista vuotta, mikä kasvatti ongelmia.

Saksalainen sijoitusyhtiö Aurelius AG osti määräenemmistön suvulta 2008 ja aloitti rankan saneerauksen. Aurelius keskitti tuotevalikoiman kannattavimpiin tuotemerkkeihin ja järkeisti tuotantoa, mikä tarkoitti muunmuassa tehtaan siirtoa pois Haselünnestä, jossa yrityksen tarina alkoi. Matokuuri on toiminut ja kannattavuus on parantunut roimasti.

Vuoden 2010 tuloksesta on tulossa reilusti parempi kuin edellisenä vuonna. Varovaisesti arvioituna EV/EBIT on 5 - 6 ja vapaa kassavirta yli 15% osakkeen markkina-arvosta. Yritys maksaa osinkoa 6,5%.

Päätin ostaa, koska:

- Aurelius AG on tähän mennessä vetänyt oikeista vivuista ja pystynee ohjaamaan Berentzenin vielä reilusti nykytasoa korkempaan kannattavuuteen.

- Viinanjuonti ei Saksasta lopu. Laskeva trendi kääntyy ennemmin tai myöhemmin taas nousuun.

- Yrityksellä on vielä paljon tilaa kasvaa, sillä vienti on vain 20% liikevaihdosta.

- Berentzen ei jää sijoittajilta unohduksiin. Aurelius pitää huolen, että Berentzen saa riittävästi näkyvyyttä, siinä vaiheessa kun Aureliuksen omistamat osakkeet menevät myyntiin.

Micro Cap -osakkeet

Yhtiö, jonka markkina-arvo on alle 250 miljoonaa euroa, luokitellaan micro cap –kategoriaan. Minulla on salkussani useita micro cap -osakkeita. Suosin niitä, koska uskon piensijoittajan olevan vahvimmillaan tuolla alueella. Ammattisijoittajalla on paljon enemmän resursseja käytettävissä, mutta tyypillisesti pelikenttä on rajattu – altavastaajana leikkiin lähtevän piensijoittajan täytyy käyttää kaikki edut mitä on tarjolla.

Kymmenen prosentin osinko?

Osinko ei ole minulle sijoituskohteen valinnassa tärkein kriteeri, mutta kymmenen prosentin osinkoa maksavaa yritystä ostan kuitenkin heti jos:

- osingonmaksu on terveellä pohjalla ja lisää on tiedossa seuraavinakin vuosina 

- yritys vähintäänkin säilyttää reaalisen arvonsa jatkossa

Osakemarkkinan nimellinen tuotto on ollut viimeiset sata vuotta keskimäärin 8-12 prosenttia per vuosi lukuisten tutkimusten perusteella.  Kymmenen prosentin osinko vastaa tuota keskituottoa, ja sen saa plakkariin pörssin liikkeistä riippumatta, ainoastaan yrityksen osingonmaksukyvyn säilyminen ratkaisee. 

Ennen tuon 8-12 prosentin keskituoton hehkuttamista on kuitenkin hyvä huomioida, että pörssikurssit ovat nousseet reilusti vuoden 2009 tasolta ja monet markkinat alkavat olla kalliita - rationaalinen tuotto-odotus tällä hetkellä on pienempi kuin 8-12 prosenttia.

Indeksit alkavat olla kalliita

Arvioin vuoden alussa tärkeimpien indeksien arvostusta TMCap/GDP -menetelmällä, josta ehkä joskus vielä kirjoitan tässä blogissa. Alla olevassa taulukossa ovat tärkeimpien markkinoiden tuottoennusteet seuraaville 5 vuodelle:

Ennusteen perusteella yksikään laaja indeksi ei tuota kymmentä prosenttia per vuosi.

Menetelmiä indeksien hinnoittelun arviointiin on roppakaupalla, eikä yllä oleva tulos ole missään nimessä absoluuttinen totuus. Roima kurssinousu vuoden 2009 jälkeen ja viime vuosien suuret rahavirrat kehittyviin maihin kuitenkin tukevat ennustetta.

Warren Buffettia lainaten:

"It is better to be approximately right than precisely wrong"

Freenet ilmoitti maksavansa tänä vuonna 10 prosentin  osinkoa

Freenetin kilpailija Drillisch korotti osinkonsa 7 prosenttiin, josta kirjoitin pari viikkoa sitten. Samassa postissa kerrottiin molempien yritysten businessmallista, joten en puutu enää siihen tässä.

Freenet kasvoi 2000-luvulla ostamalla kilpailijoitaan ja hinnoittelemalla aggressiivisesti. Yrityksen markkinaosuus kasvoi 90 prosenttiin puhelinliittymien välityksestä. Markkinan saturoiduttua ja kasvumahdollisuuksien kuihduttua Freenet on keskittynyt kannattavuuden parantamiseen, minkä takia asiakkaiden määrä on ollut viimeisen vuoden ajan laskussa.

Asiakaskato on hidastunut viime aikoina ja arvioin sen päättyvän tämän vuoden loppuun mennessä.  Freenet tekee lähes kaiken voiton älypuhelimille myytävillä kalliimmilla liittymillä. Älypuhelinten myynti on vankassa kasvussa, joka tullee parantamaan Freenetin kannattavuutta.

Freenetin vuoden 2011 arvioitu vapaa kassavirta:

- EBITDA:                                318 M

- Capex:                                  126 M

- Korkokulu:                              43 M

- Verot:                                     16 M

- Vapaa kassavirta:                  133 M

Osinkoon kuluu 102 miljoonaa, joten vaikka käyttäjämäärien hupeneminen jatkuisi arvioitua pidempään, niin yrityksellä on silti varaa maksaa isoa osinkoa.

Jään odottamaan kymmenen prosentin täräystä tilille.