Prestige Brands Holdings 2Q Tulos

Viime viikolla julkaistu tulos oli hyvä, tosin liikevaihdon ja tuloksen kasvu syntyi yritysostoilla ja oikeusjutusta saaduilla korvauksilla - orgaaninen kasvu viime vuodesta oli pyöreä nolla. Prestige Brands jakaa tuotteensa käsikaupassa myytäviin lääkkeisiin ja siivouksessa käytettäviin puhdistusaineisiin. Lääkkeiden myynti kasvoi kymmenisen prosenttia, kun taas puhdistusaineiden taantui noin yhdeksän prosenttia. 

Salkkuni yritysten tuloksia

Suuri osa salkkuni arvo-osakkeista julkaisi ensimmäisen kvartaalin tuloksensa viime viikolla, eikä joukossa ollut yhtään varsinaista yllätystä. Kvartaalin isot yllätykset koettiin näköjään jo ennen tulosten julkistamista:  Drillisch ilmoitti älyttömästä kaupastaan viime viikolla, mikä lienee kvartaalin toiseksi suurin yllätys heti Yhdysvaltain pokerihaasteiden jälkeen. Analystien konsensusarviot ylittyivät monella firmalla, mikä näkyi mukavasti kursseissa. Alla yhteenveto tuloksista.

Päivityksiä

Lisäsin Salkkuni-sivulle jokaiselle sijoituskohteelle linkin, jolla voi hakea osakkeeseen liittyvät tekstit. Tarkoituksena olisi myös linkittää osakeanalyysiin sitä mukaan kuin olen niitä julkaissut.

Kävin postini läpi ja minusta ainoastaan Birner-tekstin voi laskea osakeanalyysiksi, siitäkin tosin puuttuu tarkastelu oman pääoman tuotosta. Kehuin Birnerin sijoittavan tuottavasti, mutten avannut laskelmiani tekstissä.

Ajattelin blogia perustaessani, että koska joka tapauksessa analysoin firmoja ja seuraan niitä tarkkaan, niin tekstit tulevat käytännössä ilmaiseksi. Oikeasti tekstin tuottamiseen kuluu aika lailla aikaa, vaikka faktat ja laskelmat kuinka olisivat jo olemassa, enkä ole siksi kertonut sijoituksistani siinä laajuudessa kuin olin aikonut. Aion jatkossa julkaista harvemmin, mutta perusteellisempaa analyysia.

Tapahtumia salkussani

Berentzen julkaisi viime viikolla vuoden 2010 tuloksen, joka oli juuri niin hyvä kuin olin arvellutkin. Jään odottamaan kasvua ja tuloksen vahvistumista edelleen.

Unohdin Berentzenin esittelyssä kertoa, että yhtiöllä on kaksi osakesarjaa:  etuoikeutetut- ja kantaosakkeet. Pörssissä vaihdetaan vain etuoikeutettuja osakkeita. Kaikki kantaosakkeet ovat joko suoraan tai välillisesti Aureliuksen ja perustajasukujen hallussa.

Etuoikeutetuilla osakkeilla ei ole äänivaltaa ja sen korvaukseksi osinko on korkeampi. Etuoikeutetulle osakkeelle maksetaan 6 senttiä korkeampi osinko kuin kantaosakkeelle ja vuosittainen minimiosinko on 13 senttiä per osake.  Arvioin että äänivallattomuus laskee osakkeen käypää arvoa 10 – 15%.

Retail Holdingsin sopima Singer Bangladeshin myyminen peruuntui. Ostaja perääntyi kaupasta ilmeisesti, koska firman markkina-arvo on pudonnut 20% kaupan solmimisen jälkeen. Osake kävi välillä 60% kauppahinnan yläpuolella ja volatiliteetti on ollut valtava. Kaupan peruuntuminen ei sinänsä muuta Retail Holdingsin tilannetta, mutta omistusten realisointi hidastuu ja arvioimaani arvoa täytynee laskea jonkin verran - palaan tähän Q2:n aikana. Joka tapauksessa vuoden 2010 tuloksen perusteella Retail Holdingsin P/E on 5, joten kalliiksi firmaa ei voi kutsua.

Standard & Poor's muutti Prestige Brands Holdingsin outlookin negatiiviseksi, koska velkataakka on kasvanut viimeaikaisten yritysostojen takia aika lailla. Muutoksella ei ole sijoitusteesiini mitään vaikutusta. Retail Holdingsin liiketoiminnan tuotto on reilusti pääomakuluja suurempi, eikä uusien lainojen mahdollinen lievä kallistuminen muuta tilannetta.

Ehkä myynnissä

Kreikan lainatilanteen karmeus on paljastunut viimeisen puolen vuoden aikana paljon pahemmaksi kuin alun perin oletin. Puolitan Kreikan lainojen positioni hyvin todennäköisesti lähiaikoina.

Party Gaming yhdistyi hiljattain Itävaltalaiseen BetandWiniin. En ole vakuuttunut yrityksen vahvuudesta ja osakkeeseen on ladattu odotuksia muunmuassa Yhdysvaltain pokerimarkkinan uudelleenavautumisesta ja uhkapelin laillistamisesta Euroopassa, joiden todennäköisyyttä on vaikea kvantifioida. Saatan luopua osakkeesta.

Prestige Brands Holdings sijoittaa kannattavasti

Ostin Prestige Brands Holdings:in (PBH) osakkeita puolitoista vuotta sitten. Uskoin, että yritys käyttää mittavaa kassavirtaansa suurehkojen velkojensa takaisinmaksuun ja rupeaa sen jälkeen palauttamaan pääomaa omistajille. Toisin kävi. Firma erotti toimitusjohtajansa, joka oli ajanut kiivaasti velkojen takaisinmaksua, ja nimitti tilalle kasvuhenkisemmän Matthew Mannelly:n.

Syksyllä PBH ilmoitti ostavansa BlackSmith -brandsin, joka omisti kolme tuotemerkkiä. Lähdin tutkimaan kauppaa vakuuttuneena että myyn osakkeet - olihan sijoitusteesini ollut väärä. Kauppa osoittautui kuitenkin erittäin lupaavaksi.  Ostoksen mukanaan tuoma liikevoiton kasvu lienee reilusti korkeampi kuin yrityksen pääomankulut kauppahinnalle - sijoitus siis kasvattaa yrityksen arvoa. Joulukuussa yritys ilmoitti ostaneensta vielä yhden tuotteen McNeil-PPC Inc:iltä.

Päätin, että pidän osaketta niin kauan kuin todelliset tulokset vahvistavat johdon arviot. Jos kannattavuus kuitenkin jää reilusti arvioitua alemmaksi, niin on aika irrota osakkeesta.

Q4/2010:ssä uudet brändit tuottivat vuositasolle korjattuna noin 11 - 13% tuoton investoinnille. Laskin investoinnin suuruudeksi kauppahinnan, integrointikulut ja alkuvaiheen korkeammat markkinointikulut.  Arvioin syksyllä tuotoksi 13-17%. Ensimmäisen kvartaalin tulos on hyvin linjassa arvion kanssa. Kun ostosten integrointi on saatu loppuun, kannattavuus lienee jonkin verran korkeampi.

Yrityksellä on nettovelkaa 426 miljoonaa dollaria. Velanhoitokulut ovat 35 miljoonaa per vuosi. Vapaa kassavirta on ollut viimeisten viiden vuoden aikana välillä 31 - 71 miljoonaa dollaria, joten yrityksellä on varaa hoitaa velkojansa, mutta turhan paljon pelivaraa ei ole.

PBH:n johto kertoi keskittyvänsä tänä vuonna ostosten integrointiin ja velan takaisinmaksuun. Pidemmällä tähtäimellä tarkoitus on kasvaa ostamalla uusia tuotteita ja jos hyviä sijoituskohteita ei löydy niin maksaa velkaa pois. Niin kauan kuin ostokset ovat kannattavia ja velkataakka ei kasva liian korkeaksi, tuo on minusta hyvä strategia. Aion seurata yrityksen kehitystä tiiviisti.