Kreikan osakkeet - joko on aika ostaa?

Kreikkalaisten osakkeiden arvostus näyttää numeroiden perusteella halvalta. Olemme kaikki seuranneet Kreikan kriisin äitymistä viimeisten parin vuoden aikana ja tukipaketeista käytyä sekavaa poliittista vääntöä. Osakkeiden alhaisen arvostuksen syy on siis aivan päivänselvä: Kreikalla menee tavattoman huonosti, toivoa ei juuri ole ja kaiken lisäksi edessä saattaa olla devalvaatio sekä irtautuminen eurosta. Kun markkinalla vallitsee yleisesti kaikkialla hyväksytty totuus, niin vastavirtaan sijoittavalle saattaa avautua tilaisuuksia. Päätin tutkia, miltä kreikkalaisten osakkeiden arvostus näyttää ja löytyisikö vihjeitä, että markkina voisi olla väärässä.

Stanley Furniture

Yhdysvaltain asuntokupla puhkesi finanssikriisin aikana. Asuntojen hinnat ovat laskeneet kriisistä asti ja uusien asuntojen rakentaminen on ennätyksellisen hidasta. Rakennusteollisuuden lama on iskenyt toden teolla koko ekosysteemiin. Stanley Furniture, joka valmistaa korkealaatuisia puuhuonekaluja pääasiallisesti Yhdysvaltain markkinoille, on joutunut taistelemaan olemassaolostaan kriisin pyörteissä. Yritys on siirtänyt osan tuotannostaan halpamaihin ja uudenaikaistanut muuta kapasiteettiaan kysynnän toipumista odotellessa. Pari viikkoa sitten iski onnenpotku: Yhdysvaltain tulli maksaa Stanleylle 40 miljoonaa dollaria CDSOA-korvauksia, mikä on lähes yhtä paljon kuin firman yritysarvo.

Q4 Tulokset

Sijoitusteni arvo on viime aikoina kasvanut mukavasti, minkä luulisi ilahduttavan. Minua kuitenkin huolestuttaa kovasti. Euroopan keskuspankki on pumpannut markkinoille LTROa oikein toden teolla, mikä antaa pankeille tilaisuuden tehdä lähes riskitöntä voittoa valtionlainoilla. Mediassa on huolehdittu, ettei LTRO ole juurikaan kasvattanut lainanantoa yrityksille tai yksityisille. Minä huolehdin ennemminkin ajasta rahanpumppauksen jälkeen. Sekä QE että LTRO ovat kiistanalaisiin talousteorioihin nojaavia kokeiluja, joiden lopullista vaikutusta ei ole mitattu käytännössä. Käyn läpi sijoitukseni ja yritän varmistaa, että minulla on riittävästi käteistä mahdollisten laskujen hyödyntämiseen.

Kreikan lainat: äänestyksen aika

Sain Kreikan valtiolta tarjouksen lainojeni vaihtamisesta pakettiin uusia lainoja. Keskiviikkoaamuun mennessä pitäisi kertoa brokerille suostunko ehdotukseen vai en. Hupaisasti pääsen ensimmäistä kertaa äänestämään Kreikan tukipaketista, vaikka Suomen valtio on jo kahdesti päättänyt tukea Kreikkaa - ainakin mielipidettäni kysytään tällä kertaa.

Keskitetty salkku?

Ylituottoa hakevalla sijoittajalla on harvoin enempää kuin kourallinen loistavia kohteita tähtäimessä. Kaikkien varojen keskittäminen vain muutamaan osakkeeseen tuntuu houkuttelevalta, sehän maksimoi salkun tuotto-odotuksen. Samalla kuitenkin rökäletappion riski kasvaa – virheet tai yllätykset syövät helposti merkittävän osan pääomasta ja ylituotto vaihtuukin roimaksi tappioksi. Miten rakentaa salkku, joka tuottaa pomminvarmasti, muttei räjähdä silmille?

Parasta ennen?

Arvosijoittajat mielletään tervaskannoiksi, jotka pitävät sijoituksiaan melkein ikuisesti. Media on julistanut viime aikoina tiuhaan tahtiin, että tuo ”osta ja pidä” –strategia on aikansa elänyt, koska länsimaisten osakeindeksien tuotot viimeisten kymmenen vuoden ajalta ovat jääneet vaatimattomiksi.  Keskusteluissa tuppaa unohtumaan, että sijoituskohteet eivät ole samanlaisia – toisten viimeinen käyttöpäivä on lähitulevaisuudessa, toisilla sellaista ei ehkä ole ollenkaan.

Roskaa sisään, Roskaa ulos

Sijoituksen tulos ratkeaa tulevaisuudessa – mikään menneisyyden data ei voi taata tuottoa. Valitettavasti tulevaisuuden ennustaminen on tavattoman vaikeaa. Jokainen sijoittaja on joskus laittanut rahansa kiinni pomminvarmaan kohteeseen, joka onkin paljastunut suurimman osan rahoista nielaisseeksi suutariksi. Osakkeiden arvostuksen laskemiseen tarkoitetut menetelmät perustuvat sijoittajan laatimiin ennusteisiin, joko näkyvästi tai piilotetusti – pelkästään P/E-luvun ja osingon perusteella sijoittavakin arvaa yrityksen seuraavien vuosien tuloksia. Melkein minkä tahansa yrityksen saa melkein millä tahansa arvostustyökalulla näyttämään halvalta, kunhan vain hieroo syötteitä riittävän kauan. Noiden syötteiden tarkkuus ratkaisee analyysin arvon – pahimmassa tapauksessa sijoittaja tunkee työkaluun hataria oletuksia ja saa tulokseksi täyttä guanoa.

Tilinpäätös 2011

Markkina osoitti taas kerran olevansa Grahamin maanis-depressiivinen hintojen arpoja. Tehokkaan markkinan teoreetikkojen rationaalinen ihmiskuva on minulle arvoitus – missä ihmeen norsunluutornissa se on voinut syntyä? Elo-syyskuussa pörssikurssien lähes satunnaiselta tuntuva heilunta oli rationaalisesta kaukana! Hurjasta heilunnasta huolimatta vuoden 2011 volatiliteetti oli siltikin vasta seitsemänneksitoista rajuin viimeisten sadan vuoden ajalta.

Raaka-ainerahastoista

Uusien osakeindeksejä seuraavien indeksisosuusrahastojen lanseeraaminen alkaa olla vaikeaa. Useimmilla alueilla on vastassa asemansa vakiinnuttaneita suuria rahastoja, jotka pystyvät kyykyttämään uudet tulokkaat skaalaetujensa avulla. Innovatiiviset rakenteetkin, kuten swap-sopimukset, ovat joutuneet vastatuuleen sen jälkeen kun Financial Stability Board ja valveutuneet asiakkaat havahtuivat niissä piilevään järjestelmäriskiin. Senpä takia rahastoyhtiöiden pitikin löytää helpompi tapa houkutella asiakkaita.

Asta Funding

Asta Fundingilla (ASFI) on melkein markkina-arvonsa verran käteistä eikä penniäkään velkaa. Kolmen seuraavan vuoden vapaa kassavirta tulee olemaan vähintään markkina-arvon suuruinen. Paperilla firma näyttää kuitenkin velkaantuneelta ja heikosti kannattavalta, eikä pelkkiä numeroita tuijottava sijoittaja eksy tutkimaan firmaa. Herra Markkinalta onkin jäänyt huomaamatta, että Asta Funding tarjoaa mahdollisuuden tuplata rahat parin vuoden sisällä ja pysyvän pääoman menetyksen riski on erittäin pieni. Asta Funding tarjoaa parhaan tuotto/riski –suhteen kohteista, joita olen tutkinut tänä syksynä.