Australialainen kaivoskoneiden vuokraaja

Löysin kenguruiden maasta kaivoskoneiden vuokraajan, jonka hinnoittelun Herra Markkina on tyrinyt. Osake voi hyvin vielä osoittautua multibaggeriksi, vaikka tappion riski ei ole kovin suuri.

Emeco holdings (EHL) vuokraa kaivoskoneita Australiassa, Chilessä, Kanadassa ja Indonesiassa. Laitekannasta löytyy esimerkiksi tällaisia vempeleitä:

Asiakkaana on monipuolinen joukko kaivosyhtiötä. Liikevaihto on jakautunut melko tasaisesti suurelle joukolle asiakkaita, sillä yhdenkään liikevaihto ei ylitä kymmentä prosenttia koko liikevaihdosta. Asiakkaat kaivavat kultaa, öljyä, hiiltä, kuparia ja kivihiiltä.

Kehittyvien maiden talouskasvu on viime aikoina takkuillut, minkä vuoksi yli vuosikymmenen kestänyt raaka-aineiden kysynnän kasvu on hidastunut. Kaivosyhtiöt ovat vähentäneet kasvuinvestointejaan ja hidastaneet tuotantoaan. Toiminnan supistuessa ensimmäinen vähennyksen kohde ovat alihankkijan palvelut. Emeco Holdingsin laitteiden käyttöaste onkin laskenut nopeasti.

Käyttöasteen sukeltaminen romautti yhtiön tuloksen ja pörssikurssin.

Osake on normalisoituun tulokseen verrattuna halpa

Vuosina 2007-2013 Emeco Holdings on tuottanut keskimäärin 73 miljoonaa Australian Dollaria vapaata kassavirtaa vuodessa.

Kuva. Emeco holdingin liikevaihto ja vapaa kassavirta (FCFE) ennen kasvuinvestointeja ja vanhojen
laitteiden myyntituloja Australian Dollareissa.

Nykyisellä pörssikurssilla (0,26 AUD) yrityksen markkina-arvo on 156 miljoonaa Australian Dollaria. Normaalilla tulostasolla vapaata kassavirtaa syntyisi 47 prosenttia markkina-arvosta vuodessa. Lienee selvää että tämä osake on multibaggeri, jos yritys selviää nykyisestä kriisistä. Mutta selviääkö se?

Kassavirta kriisin aikana

Kassavirta on pysynyt reilusti plussalla käyttöasteen romahtamisesta huolimatta.

Emeco Holdings on jäädyttänyt kasvuinvestoinnit. Ylläpitoinvestointien tarve pienenee automaattisesti käyttöasteen laskun myötä, sillä varastossa seisovaa konetta ei tarvitse korjata ja huoltaa. Lisäksi loppuun kuluneet laitteet pyritään korvaamaan varastosta, jos mahdollista, eikä tilalle ostetaa uutta, mikä pienentää laitekantaa luonnollisen poistuman kautta.

Emeco Holdingsin liiketoimintamalli kestää alhaisia käyttöasteita. Laskin, että operatiivinen kassavirta kääntyy negatiiviseksi vasta jos käyttöaste laskee pysyvästi alle 30 prosenttiin.

Käyttöaste jatkossa?

Käyttöasteen ennustaminen on vaikeaa. Alla Emeco Holdingsin laitteiden käyttöaste eri markkinoilla viimeisen parin vuoden aikana.

Laitteiden käyttöaste saattaa jo puolessa vuodessa muuttua radikaalisti. Yllä olevasta graafista näkyy, että käyttöaste on heilunut merkittävästi jokaisella Emeco Holdingsin markkinalla viimeisten neljän vuoden aikana.

Vuokralaitteiden kysyntä ei riipu suoraan kaivosinvestointien määrästä, sillä kaivosyhtiöt käyttävät Emeco Holdingsin laitteita yllättäviin ja lyhytaikaisiin tarpeisiin. Noita tarpeita ilmestyy hyvinä ja huonoina aikoina. Hyvinä aikoina kokonaiskysyntä lienee tosin keskimäärin suurempaa.

Emeco Holdingsin markkinoiden lyhyen tähtäimen näkymät:

• Australia. Vuoden vaihteen jälkeen kysyntä on piristynyt ja käyttöaste on kasvanut. Johto odottaa ainakin lievää parannusta seuraavinan kuukausina.
• Kanada. Kysyntä näyttäisi jatkuvan vahvana.
• Chile. Käyttöasteen lasku on tilapäistä ja johtui laitteiden korjauksen aiheuttamasta tauosta. Tilanne alkoi normalisoitua maaliskuun alusta.
• Indonesia. Toiminta loppuu hyvin todennäköisesti. Laitekantaa on jo vähennetty melkoisesti ja Indonesiassa on enää noin 10 prosenttia yrityksen koneista.

Jälleenmyyntiarvo

Netistä löytyy kohtuullisen laadukasta analyysiä, jonka mukaan Emeco Holdingsin laitekannan jälleenmyyntiarvo on reilusti nykyistä yritysarvoa korkeampi. Toisen kirjoittajan mielestä arvio on turhan optimistinen.

Mielestäni nykyinen yritysarvo on melko varmasti realisointiarvoa pienempi. En kuitenkaan sijoittaisi tähän yritykseen pelkän realisointiarvon perusteella. Omaisuuden korkea realisointiarvo lähinnä rajaa tappiota, jos käyttöaste sittenkin painuu niin alhaiseksi ettei yritys pysty jatkamaan.

Lopuksi

Emeco Holdings pystyy sopeutumaan vikkelästi muutoksiin. Esimerkiksi Chilen toiminta alkoi puolitoista vuotta sitten. Käytännössä toiminta aloitettiin siirtämällä Chileen toisilta markkinoilta vapautuvia koneita. Yritys on viimeisen vuoden aikana sopeuttanut nopeasti kiinteitä kustannuksiaan pienempään kysyntään. Koneitakin pystynee tarvittaessa myymään suurinpiirtein jäljellä olevaan käyttöarvoon.

En osaa ennustaa milloin Emeco Holdingsin laitteiden kysyntä toipuu. Mitään kiirettä ei ole, sillä Emeco Holdings selviää vuosiakin kestävästä heikosta kysynnästä. Kun kysyntä toipuu, osake on multibaggeri. Kovin suurta tappiota osake tuskin tuottaa, sillä nykyinen yritysarvo lienee yrityksen realisointiarvoa pienempi.

Johto näyttäisi olevan kanssani samaa mieltä. Viime marraskuussa nykyisen hallituksen jäsenet ostivat merkittäviä määriä yrityksen osakkeita. Marraskuussa tilanne näytti ainakin ulkopuoliselle vielä nykyistä synkemmältä, sillä vuoden alusta käyttöaste on parantunut.

Emeco Holdings tarjoaa mahdollisuuden multibaggeriiin melko pientä tappion riskiä vastaan.

blogi.arvosijoittaja.fi -sivustolla esitettävä informaatio ei ole tarkoitettu osto- tai myyntisuositukseksi. Sijoituspäätökset tulee tehdä henkilökohtaisten arvioiden ja riskianalyysien perusteella. blogi.arvosijoittaja.fi-sivuston omistaja ei ota vastuuta mistään välillisistä tai välittömistä rahallisista tappioista, jotka ovat aiheutuneet sivustolla julkaistusta tiedosta. blogi.arvosijoittaja.fi-sivuston omistaja ei ota vastuuta julkaistun tiedon oikeellisuudesta tai siinä esiintyvistä virheistä. blogi.arvosijoittaja.fi -sivuston omistaja ei ota vastuuta linkeistä muille sivustoille. Sivuston ylläpitäjällä on oikeus päivittää tietoja tai poistaa sivustolla olevia tietoja milloin tahansa.